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Adecco (13 oct 2008)
Bientôt un
avertissement sur résultat ?
En quelques mois les perspectives de l’intérim se sont encore fort
dégradées. Très cyclique, Adecco n’échappera pas à l’accélération de la baisse
de ses ventes ces prochains trimestres. Après sa chute, l’action nous paraît
correctement évaluée.
CONSERVEZ.
Au deuxième trimestre, les ventes ont déjà reculé de
1 %; en juillet et août, la baisse a été de 3 % et celle de septembre
devrait avoisiner les 4 %. Le groupe étant très cyclique (les entreprises
réduisent d’abord leur personnel intérimaire avant de licencier), cette décrue
va s’accélérer avec la récession que nous envisageons pour 2009 (PIBen recul de 0,5 % aux USA et de 0,2 %
en Europe). Nous prévoyons dès lors pour 2008 à 2010 un recul moyen des ventes
de ±5 % l’an. Côté rentabilité, le groupe a commencé à réduire ses coûts
avant la plupart de ses concurrents (dès fin 2006 aux USA !) et de manière
souvent plus importante, et a pu maintenir jusqu’ici ses marges. Fort de sa
taille et de sa diversification géographique, il reste confiant et table pour
2009 sur des marges de 5 %. Mais nous n’y croyons pas, compte tenu de
l’accélération de la détérioration économique et des pressions sur les prix qui
surgissent en France (1/3 des ventes). Nous réduisons dès lors encore nos
estimations de bénéfice par action à 4,70CHF pour 2008 (contre 5,25 auparavant)
et à 4,10 CHF pour 2009 (contre 4,40).
Cours au moment de l'analyse : 39,48
CHF
Adecco est le numéro un mondial de l’intérim,
actif dans 70 pays ; numéro 1 dans 7 des plus gros marchés du monde, dont
les USA, le Royaume-Uni, la France ; il tire ±80% de ses revenus de
l’intérim généraliste (ouvriers et personnel
administratif).
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