|
Colruyt (03 nov 2008)
Nous jugeons l’action Colruyt chère et
conseillons de la vendre alors qu’il s’agit quand même, au vu de son activité
dans la distribution alimentaire, d’une valeur défensive par excellence et que
le management est toujours loué partout pour ses qualités. Comment
expliquer ce conseil à première vue… étrange ?
Tout d’abord, et surtout, nous tenons à préciser que nous n’avons
jamais mis en doute le caractère défensif ni la stratégie et la politique
no-nonsense de
Colruyt.
Colruyt est et reste une entreprise bien gérée, qui contrôle
rigoureusement ses coûts et mène une politique très prudente en termes
d’acquisitions et d’investissements.
Pourquoi l’action
est-elle chère ?
· Notre modèle
d’évaluation des actions compare toujours une action à d’autres et à des
placements sans risques comme des obligations, et lui attribue ensuite sur la
base de ceci une note allant de "très bon marché" à "très chère".
Il est dès lors logique qu’une action comme Colruyt, dont le cours reste plus ou
moins stable sur un marché très nettement à la baisse, devienne
relativement plus chère que celles dont le cours s’est
effondré.
· Le
modèle d’évaluation est ensuite alimenté, d’une part, par les estimations de nos
analystes à propos de la valeur comptable, des bénéfices futurs, des cash-flows,
des dividendes (toujours par action) et de la croissance de ceux-ci à plus
long terme, et d’autre part, par des estimations macroéconomiques sur la
croissance économique, l’inflation, les taux de change et les taux
d’intérêt.
·
Permettez-nous à présent d’étudier concrètement l’exemple de Colruyt à la
lumière des données chiffrées en date du 27 octobre 2008.
– Cours/valeur comptable
Le cours de Colruyt à cette
date représentait 5,35 fois la valeur comptable. Cela signifie que vous devez
payer, pour une action, plus de cinq fois la valeur des actifs nets (ce qui
resterait après remboursement de toutes les dettes en cas de liquidation). C’est
particulièrement élevé. A titre de comparaison, ce rapport est par exemple
de 0,97 pour Delhaize, une action du même secteur qui est correctement
évaluée.
– Cours/bénéfice
L’action Colruyt s’échange à 17,7
fois les bénéfices annuels (= rapport très élevé), contre 8 fois pour
Delhaize.
– Cours/cash-flow
Même conclusion ici. Vous payez
13,3 fois le cash-flow annuel (bénéfices sans tenir compte des frais
hors-caisse comme les amortissements) pour Colruyt, alors que ce rapport n’est
que de 4 pour Delhaize.
– Rendement de dividende
(dividende/cours)
Colruyt paie certes un joli (en termes nominaux)
dividende en forte hausse chaque année, mais il n’en reste pas moins que le
rendement de dividende net attendu est très faible : seulement 1,79 %
pour l’exercice en cours contre 3,18 % pour Delhaize.
Pourquoi
vendre ?
Comme nous l’avons déjà écrit, une action chère
présente normalement un potentiel de hausse moins important qu’une action bon
marché. A cela s’ajoutent également plusieurs facteurs stratégiques. Colruyt
profite certes pleinement à l’heure actuelle de la crise économique, mais
personne ne peut prédire combien de temps cela durera encore. A long terme, les
perspectives de croissance du groupe en Belgique sont limitées, et le bilan du
groupe à ce niveau en dehors de nos frontières est loin d’être réjouissant. Il a
ainsi eu besoin de plusieurs années pour atteindre sa vitesse de croisière en
France et a tout simplement dû se retirer des Pays-Bas. Notre avis s’explique
donc par le fait que l’action est chère et par les perspectives de croissance
limitées à long terme.
|
